新三板分层落地 创新层公司面临数关“考验”

　　备受市场关注的新三板分层方案终于落定，一个月后，新三板市场将正式进入分层时代。上周五，全国中小企业股份转让系统公司连发三文，对分层管理、类金融挂牌、私募做市进行规范并做出了详细说明。

　　规定出台后各大机构和专家多角度阐述，新三板市场各参与主体在文件出台后有何表现?下一步又该如何布局呢?

　　监管部门：分层只是第一步 后续政策将陆续出台

　　分层方案公布的第二天，全国股转公司副总经理高振营在2016金融街论坛上介绍，全国股转公司在去年开展市场自律规则全面评估的基础上，已经启动了自律规则体系全面的修订和整合，将进一步细化明确自律监管的要求，推进大数据的监管系统建设，提升对违法违规行为的发现能力和为监管尺度标准化创造条件，明确自律监管措施和纪律处分的实施标准，“要让市场主体明了监管底线，明了红线，以及触底线的后果。”

　　按高振营的最新说法，分层只是第一步，这为新三板下一步提供针对性的服务和监管打开了空间，未来新三板将推出挂牌准入的负面清单，研究机构投资者入市难的问题，同时不断提高监管要求。

　　挂牌公司：数重考验待“闯关” 创新层仍需“淘沙”

　　5月26日，全国股转系统梳理了新三板挂牌公司2015年年报总体情况。2015年挂牌公司平均营业收入1.64亿元，同比增长17.33%;平均净利润1293.65万元，同比增长41.75%;平均净利润率7.87%，同比提高1.36个百分点。

　　安信证券新三板研究团队统计显示，符合创新层标准或有1124家企业，占所有挂牌企业的比例为16%，而从市场普遍观点来看，新三板挂牌公司如果进入创新层，无疑将更受资本青睐，面临更大发展机遇。

　　据媒体报道，新三板挂牌企业某董秘表示，作为企业而言，进入创新层，在之后的融资谈判中，可以提高估值。在这数百家企业中，大部分估值还停留在10-15倍之间，进入创新层后，预计会提到15-20倍。

　　民生证券新三板研究团队表示，分层后创新层公司或面临三重考验，加入创新层后企业的相关治理、融资、人力、信息披露成本可能会相应提高，每年需要面临创新层考核，退板风险如影随形。

　　国都证券新三板部门相关人士表示，对挂牌公司而言，迈入创新层并非一劳永逸——虽然有望尽快分享分层制度红利，但仍需要面临多重考验，大浪淘沙方能显出英雄本色。

　　做市券商：分层落地提振信息 项目选择趋谨慎

　　有私募人士分析认为，本轮多项利好或预期的指向意义并不相同。比如，分层的推出有望盘活和推进完善新三板公司的进退机制，做市商扩围试点则指向盘活和优化新三板市场的流动交易机制。

　　据《证券时报》报道，多位接受采访的做市券商负责人表示，分层方案的正式公布让部分券商有了正面预期，大大提振信心，做市沉淀资金有望进一步流动起来。

　　部分新三板挂牌私募股权投资机构曾表示，接下来将严格对照股转系统规定的五项标准进行自查整改，积极推进所投资的挂牌企业进入创新层，在进行股权投资、并购重组业务同时，还将以股权退出为业务重点。

　　分析人士指出，分层后期差异化制度安排已明晰，重要的是，监管层支持态度已十分明确。分层规则有望激活三板市场交投，做市券商将直接受益。但在项目选择上将趋于谨慎，在做市方面更重视企业质量，而在推荐挂牌业务方面，则更加重视从挂牌直投再到做市运作的全流程项目。

　　私募机构：新三板大门再开 挂牌公司自查忙

　　《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》发布后，新三板再度向私募基金管理机构开放挂牌。按《通知》规定，符合挂牌条件的私募机构可能不足50 家。针对目前已经挂牌但不符合新增挂牌条件的私募机构，股转公司要求进行自查，限期1年内进行整改，未按期整改或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。

　　据了解，目前新三板已挂牌涵盖股权类及证券类投资的私募机构有20多家，包括九鼎投资、中科招商、浙商创投、硅谷天堂、同创伟业、明石创新、信中利、思考投资、架桥资本、天图投资等。

　　业内人士表示，今后私募机构要在新三板挂牌将非常难。也有分析人士指出，《通知》的着眼点在于私募机构的长期投资能力和合规性，反映了监管层保护投资者的原则，也回归新三板的“初心”——扶持新兴小微实体经济。

　　广证恒生相关人士表示，私募在新三板的新规定下将会迎来“跃龙门”的阶段，“这是一个具有分水岭意义的时期，私募巨头将崛起，强者恒强。”

　　专家大佬：活跃在左风险在右 分层能否点石成金有待检验

　　九泰基金产业投资部总经理郑立昌认为，新三板分层的意义，不弱于2013年底新三板向全国扩容，将对所有新三板市场的参与方都将带来较大改变。对投资者而言，创新层的推出将极大提高投资效率，吸引更多淘金者;对市场结构来说，将有利于新三板留住优秀企业，促进中间企业，淘汰落后企业;对券商而言，选择挂牌项目将更加谨慎，在做市方面更重视企业质量。

　　银河证券研究所首席策略分析师孙建波认为，虽然股转系统有引入私募机构的意图，但如果只是从资产规模角度允许少数大私募参与做市，不排除这些“大私募”会沦落为“套利商”，为挂牌公司短期做市后套利离场。

　　《华夏时报》总编辑水皮认为新三板奇葩混搭僵尸成常态，分层能否点石成金有待检验。新三板“奇葩”公司频出，其实也表明新三板的活力和市场的宽容，对“双创”有一定帮助的。然而，僵尸遍地存在，也说明了这些公司起点相对较低。如何在活跃度跟风险控制之间找到一个平衡点，这是我们对监管层的期望，毕竟这个市场如果长期僵尸化缺少投资者的参与，就很难说得上成功。

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